【MIRD-121】絶品痴女大乱交 小早川怜子 椎名ゆな ASUKA 乃亜 资金边界是投资答复的敌东谈主

发布日期：2024-08-04 10:13    点击次数：129

以伯克希尔公司今天的体量，成本市集上绝大多数的投资契机，对它来说都绝不测旨。因此，学习巴菲特的价值投资，要学到他的投资之“神”，也即是对证地和价钱的极致追求，而不要学他的投资之“形”，也即是他今天买卖了什么股票。

很多投资者可爱谈讲价值投资巨匠沃伦·巴菲特的持股，觉得只须能陈陈相因、学会了巴菲特面前的持股，就算是学到了股神的投资精髓。

殊不知，这种“不筹商巴菲特的措施、只筹商巴菲特当今持仓”的议论措施，犯了一个致命的诞妄：绝大多数投资者和巴菲特根底不在袪除个投资维度里。巴菲特今天的资金量果然太大，导致他所处在的投资寰球，和普通投资者完全不是袪除个。

资金边界太大会限度投资答复率

早在1999年，巴菲特在接管《生意周刊》(BusinessWeek)采访时，就聊过太大的边界对我方投资事迹的影响：“任何东谈主要是说太大的边界对投资莫得什么影响，他即是在忽悠你。要是我今天只管一百万、或者一千万好意思元，我的投资事迹会比当今好得多。”

“我所作念出的最优秀的投资答复率是在1950年代，那技能我投资边界特等之小，而那时我的投资答复率全都秒杀谈琼斯指数。(I killed the Dow.)关于投资答复率来说，资金边界不大是一个巨大的上风。我想、或者说我笃信，当今要是你给我一百万好意思元的话，我每年能给你赚上50%。”

在这段采访里，巴菲特明晰的抒发了“投资边界对投资答复率的巨大影响”，指出我方投资答复率最佳的技能是在1950年代，也恰是我方的资金边界最小的技能。(巴菲特生于1930年，彼时他的年事在20到30岁之间。)

而关于1999年、乃于今天的伯克希尔·哈撒韦公司来说，边界依然成为它完全绕不外去的一个坎。不错说，成本市集上绝大多数的投资契机，以伯克希尔公司今天的体量，都绝不测旨。这就像同是在一个小水池里拍浮，一头蓝鲸的泳姿会变得特等顽劣、以致只可晒晒太阳，可是一只小小鱼则涓滴不会感受到水池的任何限度。

关于绝大多数投资者来说，咱们的投资体量，即是那只在泳池蓝鲸身边的小小鱼。要是水池里的蓝鲸怎样游、咱们也怎样游，那么按流行说法，咱们笃信是脑子里有泡。

是以，学习巴菲特的价值投资，要学到他的投资之“神”、也即是对证地和价钱的极致追求，而不要学他的投资之“形”、也即是他今天买了什么股票、卖了什么股票。这就像晚清大画家吴昌硕所说：“学我，不可全像我。化我者生，破我者进，似我者死。”

不如来算一算，以今天伯克希尔的合座体量，股票市集会有些许投资契机，关于巴菲特来说是莫得什么显贵意旨、不可对他的投资组合产生弥散影响力的。

凭据伯克希尔2024年一季度的报表，公司的总金钱是10700亿好意思元。以3月31日，好意思元兑东谈主民币、好意思元兑港币的汇率来蓄意，其总金钱是77270亿元东谈主民币、或者83730亿港元。

当今，假定巴菲特老先生想要作念交游。按照面前中国公募基金的束缚章程，单只股票不不错杰出基金投资边界的10%。而凭据2024年4月中国证券投资基金业协会刚发布的《私募证券投资基金运作携带》，则章程“单只私募证券投资基金投资于袪除金钱的资金，不得杰出该基金净金钱的25%。”这些章程体现了对投资组合迫临度的考量：单只股票占比太少则无法得到好事迹、太多则风险太大。二者比较，咱们从其严者，假定巴菲特要是在2024年一季度，以10%的仓位买入某只股票，那么他有些许选项呢？

最初要明确一件事，那即是在股票交游的技能，一个交游员究竟能买到市集总成交金额的百分之些许？要是一个股票在一个季度内的成交额是10亿元，那么让一个交游员去买30亿元，显然不试验：股价会被巨量买盘推升到天上去。

为了措置“买入金额占区间成交金额不可高于些许、不然会显贵影响价钱”这个问题，我和一些股票交游员进行了探讨。得到的精真金不怕火谜底是：要是买入金额占总成交金额在20%以下，不错尽量作念到价钱莫得显贵变化(防御其中胆小的用词)。要是买入金额在区间总成交金额30%以上，就险些不可能不影响价钱：股票一定会因为有大额买入而一飞冲天。

群众市集的稳健方向并未几

当今假定巴菲特雇佣了特等好的交游员，不错买入市集上25%(1/4)的成交金额，而不显贵影响价钱。那么，在2024年一季度，巴菲特能作念的交游有些许呢？

先来看巴菲特的主战场、好意思国股票市集。凭据Choice金融末端提供的数据(下同)，在2024年一季度，纽交所和纳斯达克交游所共有5986家上市公司，股票成交金额的均值是45亿好意思元，中位数则是2亿好意思元。(显然，成交金额的头部迫临效应特等较着。)

伯克希尔总金钱的10%即是1070亿好意思元。按买入金额占总成交金额不可杰出1/4的规章，这就意味着要是一个股票，在一季度股票的总成交金额莫得达到4280亿好意思元，巴菲特就不可能在一个季度里买到占投资组合10%的量。对比这些数据，你就能明白“蓝鲸在水池里拍浮”是一种什么嗅觉。

那么，在好意思股的5986家上市公司中，有些许能让巴菲特在一季度买入10%的仓位？谜底是9家。而即使把巴菲特单一持仓的圭表，从10%下跌到2%(也就意味着关于100%的仓位来说需要50个方向)，在2024年一季度，在好意思股上市公司中成交金额粗略大于856亿好意思元的，也仅有32家公司。

而要是看好意思股在2024年一季度的成交金额中位数、也即是2亿好意思元，情况就变得更糟。要是巴菲特看上了一只好意思股，那么从概率上来说，他一个季度只可买到2亿好意思元的1/4、也即是0.5亿好意思元。要是巴菲特想把我方10%的仓位买成这只股票，单纯作为交量、不推敲谋划可买股票数目的限度，他需要4280个季度、也即是1070年，智商买王人。

当水池里的蓝鲸独一9个采纳方向能让他一个季度吃到10%仓位、随即找一个股票平均需要1000来年智商买到足量，而沿途拍浮的小小鱼则有接近6000个采纳方向时，小小鱼还要师法蓝鲸的具体拍浮姿势吗？

显然，关于巴菲特来说，好意思国市集绝大多数股票，根底容不下他的投资体量。很多"一过性"的投资契机，巴菲特也根底抓不住。可是，关于资金量特等迷你的绝大多数投资者来说，却不错在数不清的投资方向中训诲有方。

再来看香港股票市集，在这个市集，巴菲特愈加理会不开拳脚。

尽管港股的风险频频比A股要大，历史上诸如老千股、廉价特有化等表象曾经经被不少投资者所诟病，可是关于价值投资者、尤其是熟识中国内地和中国香港地区情况的价值投资者来说，香港市集是一个绝佳的情状。这个市集的流动性不算太充裕，市集受到海外皮面影响波动又大，因此频频能给出很好的“捡漏”契机。诚然，“捡漏”的前提，是投资者一定要有特等专科的目光，不然可能反而画虎不成。

可是，香港市集流动性欠安，一方面以匪夷所念念的便宜估值莳植了特等优秀的价值投资方向，另一方面也导致资金量像巴菲特这样大级别的投资者，险些无从下手。

按照前述的数据，伯克希尔公司在2024年一季度的总金钱是83730亿港元，其中10%的仓位即是8373亿港元，股票需要在一季度成交总金额达到33492亿港元智商买到(只可买入总成交金额的1/4)。而即使是2%的仓位、也即是1676亿港元，也需要6698亿港元的总成交金额智商买到。

在2024年一季度，港股中成交金额排第一的股票，成交了些许？谜底是腾讯控股，成交金额谋划独一3885亿港元。也即是说，巴菲特即使火力全开、把这只港交所交游量名交替一的股票，买上整整一个季度，也只可买到我方束缚总金钱的1%多少量儿。

2024年一季度，港交所共有2664只股票上市，交游金额的均值是17.1亿港元，中位数值独一0.1亿港元。名交替一的腾讯控股成交了3885亿港元，名交替十的药明生物则成交了810亿港元。

狠狠撸

要是巴菲特火力全开、在这个季度去买港交所成交金额名交替十的药明生物，他会发现我方买到了差未几200亿港元(810亿港元的1/4)，占伯克希尔公司的总金钱，独一0.2%。

想像一下，你看好一个大蓝筹股想买入，这个股票在当地成交量特等充裕、以致排到前十名，于是你买了整整一个季度，只买到了我方总金钱的0.2%。或者，在2023年底看好招商银行、中国神华、华润啤酒，让交游室买了整整一个季度，效果差异买到了你总仓位的0.14%、0.11%、0.08%，这还怎样作念投资？

当今，你明白蓝鲸在小水池里拍浮，是一种什么嗅觉了吧？

即使是在以流动性特等充裕著称的内地市集，伯克希尔的巨大边界，也会被成交量所限度，导致巴菲特的采纳极其有限。

按照伯克希尔公司在2024年一季度 77270亿元东谈主民币的总金钱蓄意，当买入额占总成交金额1/4时，差异买入10%、2%的仓位，需要该股票在一季度的总成交金额差异为30908亿元东谈主民币、6182亿元东谈主民币。

可是，在2024年一季度，沪深京三个交游所，成交金额排第一的贵州茅台，其成交总金额也不外2868亿元。要是伯克希尔公司买了整整一个季度，买到这个交游金额的1/4、也即是717亿元，也不外只占总金钱的0.93%。

而在一季度中，沪深京三市谋划5363个股票，平均成交金额为97亿元，成交金额的中位数则为49亿元。要是巴菲特想要随即买入一只股票，其难度之大，了然于目。

趁机提一句，凭据成交金额的均值和中位数的差，不错看到，沪深京三市相对好意思股、港股来说，中小市值公司的流动性如故相对特等充裕的。

由以上的数据分析不错看出，在巴菲特流程一世数十年如一日的价值投资以后，伯克希尔公司的边界依然如斯弘大，以至于他参加了一个独一特等少的投资方向可供采纳的寰球：就像一头在水塘里悠适意闲晒太阳的蓝鲸一般。

当今，在个小小的地球水池里，这头蓝鲸正在享受一世对峙正确投资理念带来的荣光，被东谈主们敬称为“奥马哈的圣东谈主”。可是，这头蓝鲸也再不粗略作念出它年少时那些优雅而漂亮的拍浮舞姿。

关于许很多多的投资者来说，咱们掌捏沦落你的资金量，因此面临的投资寰球，与巴菲特和伯克希尔公司的寰球完全不同。在咱们的投资寰球中，仍然有多数的公司可供采纳，交游量并不会成为一个显贵的限度成分。因此，作为水池中的小小鱼，咱们全都不应该盯住蓝鲸的具体投资方向，而是应该学习蓝鲸的投资理念，并用这种理念在茫茫的投资寰球中，去寻找属于咱们这些小小鱼的、性价比更高的投资方向。

(作家为九圜青泉科技首席投资官。本文不组成投资提倡【MIRD-121】絶品痴女大乱交 小早川怜子 椎名ゆな ASUKA 乃亜，据此投资风险感奋)